華爾街日報-航空公司燃油套期保值損失多

2008年11月27日18:18

命

運女神真會和人開玩笑﹐燃油價格大幅下跌竟然也會讓航空公司蒙受損失。

亞洲的航空公司在燃油對沖操作上損失累累﹐這讓投資者吃了一驚。但是“對沖”這個詞可能並不恰當﹐因為有些時候﹐航空公司的操作不過是對油價走勢所下的錯誤賭注。

截至10月底﹐國泰航空(Cathay Pacific)的燃油套期保值損失已經升至3.59億美元。從那以後﹐國泰航空許多對沖交易的參考基準布倫特原油價格又下跌了22%。

國泰航空對沖策略的第一階段還是比較簡單的﹐就是購買燃油期貨合約﹐控制航空燃油的購買成本。

但是為了彌補購買期貨合約的成本﹐國泰航空又賣出了油價看跌期權﹐即押注油價不會跌破某一價位﹐如果油價真的跌破了某個水平﹐國泰航空將承擔損失。

國泰航空拒絕透露其燃油成本中有多少是通過上述方式對沖的﹐並且拒絕透露看跌期權的行權價格。但是看跌期權會一直保留在該公司的帳面上直至2011年。

因此﹐如果油價進一步下跌﹐國泰航空的損失只會有增無減。

到目前為止﹐這些損失還停留在帳面上﹐如果油價大幅反彈﹐這些潛在損失可能一筆勾銷。對於國泰航空來說﹐對沖交易的損失只是其全年約50億美元的預期燃油開支的一小部分。但對於一向精打細算的航空業來說﹐這個數字已經不小了。

對沖交易的損失對其他航空公司則構成比較嚴重的影響。花旗投資研究(Citi Investment Research)估計﹐10月份中國國航(Air China)的燃油對沖損失擴大兩倍﹐達到4.54億美元﹐並可能使該公司的全年燃油費用上升16%。

中國國航表示﹐當初建立頭寸時﹐市場普遍觀點是油價將居高不下。

這直接點出了問題的關鍵﹕真正的對沖並不是建立在對價格走向預期的基礎上的。

一些航空公司的做法值得借鑒。在原油價格升破每桶106美元的時候﹐澳洲航空公司(Qantas Airways)成功控制了成本﹐而隨著油價下跌﹐該公司沒有蒙受損失﹐反而從中獲益。

澳洲航空公司的訣竅就是甘愿為套期保值多花一點錢。

瑞銀(UBS)分析師Damien Horth表示﹐當面對為套期保值多花一點錢或者承擔更大風險這兩種選擇時﹐有些公司寧願承擔風險。

現在風向對它們不利了。

Mohammed Hadi

資料來源: 華爾街日報: http://chinese.wsj.com/big5/20081127/hrd182636.asp?source=Channel